華寶基金權益投資副總監、權益投資部副總經理華寶生態中國、華寶事件驅動、華寶未來主導產業基金經理
近些年，在我管理華寶生態中國等基金的過程中，收獲了市場及投資人的關注。一些機構分析了我的投資組合配置，認為我在投資上持倉較為分散、行業覆蓋面較廣、重倉的行業也在積極輪動。對于市場的關注，我甚為感激，就此也向大家介紹一下我的投資框架及投資心得。
【資料圖】
終局思維選股
我的投資框架可以概述為“終局思維選股，周期思維選時”，可以將前者理解為阿爾法，后者是貝塔，因此我追求的是“阿爾法+貝塔”的投資機會，這是我的核心框架。
所謂“終局思維”，就是精挑細選，篩選真正可以一直陪伴自己投資生涯的好公司。A股目前約有5000多家上市公司，我的投資組合篩選率在1%，所以一定要優中選優。同時最終投資的股票，都是著眼于“三年一倍”的目標去努力、去期待，而且個股投資的“三年一倍”，我也是希望靠業績驅動而非估值驅動。總的來看，具有終局的好公司能讓我們的投資立于不敗之地，同時與優秀的人同行，我們自身也能不斷提高。
終局思維同時也意味著我們要在正確的方向上去努力。上市公司在不斷變化，我們投入研究、跟蹤、糾錯的精力一定要有時間的復利，當然一旦發現有的公司不值得信任了，就沒必要再一往情深地付出，投資最大的風險在于“所托非人，泥足深陷”！
格股致知、靜面波動
面對市場的起伏波動，如何保持投資定力？我一直認為要“格股致知”，一定要把股票的方方面面研究清楚。
首先是要對股票的交易定價心中有比較清晰的感知，蘋果好不好，咬一口就知道了，但蘋果究竟是賣10元、100元還是1000元，就需要我們要對市場的定價有所了解。其次是正如前面所提到的，用終局思維去把握個股價值，這是最核心的因素。
總體來說，我們只有把部分行業、重點個股研究得很透徹，格股致知，才能在某些時點上，適度超越市場并獲取較好收益。同時，遇到市場波動之時，這種信仰也能讓我們抗住波動，甚至適度逆勢操作。
當然好的標的，也要考慮好的價格，要有等待的耐心。“英雄”落難的時候，我們買入，往往會有意外之喜，等它好轉之后，反而應該適度遠離。這樣一種處理方式可以幫助我們提升效率，持續優化投資的年化收益率。
識別“落難英雄”
比如2022年的房地產行業，便是我眼中的“落難英雄”，在房地產上的配置也對我去年的投資業績貢獻較大。那么很多人可能關心：如何識別“落難的英雄”？
我認為有幾點可以幫助較好鑒別：首先看處境是否可逆，如果是行業景氣所致，則大概率是可逆的，行業總是潮起潮落；其次是市場格局，有些曾經的行業龍頭，后來跌到第二、第三名，那么能否重回“龍一”，這一點需要特別慎重，因為很多行業都有馬太效應，最后會強者恒強；最后，企業家精神特別值得重視，那些專業且專注的企業家，往往能帶領企業良性發展，甚至大超預期，同時時間將是平庸者的敵人。
同時我們也要充分認識社會發展和商業競爭中殘酷性，所謂“時來天地皆同力，運去英雄不自由”，比如互聯網對一些傳統商業模式的沖擊，可能是無法改變的趨勢。遇到這種情況我們還是要抱著終局思維去思考并順勢而為。
周期思維選時
在投資中，為了提高投資效率，我認為加入周期的思維去選時，往往能夠更加高效，當然周期也分幾個維度。
第一個維度，是要理解估值的周期。例如白酒在2014年只有10倍不到的PE，后來2021年交易到50-60倍PE，估值和股價的波動其實比想得大很多。第二個維度，是經濟及產業的景氣周期，典型以房地產行業為代表的宏觀經濟景氣周期，同時部分行業如醫藥、軍工、新能源等，雖然與宏觀經濟關聯度較小，但也有自己的產業景氣周期。第三是滲透率周期，現在市場對于新能源汽車的看法非常糾結，核心原因便在滲透率已經較高，其實2010年市場也曾擔心過家電、2013年也曾擔心過智能手機。最后是管理經營周期，公司管理層變更會帶來管理思路的轉變，換人如換刀，千萬不能慣性外推，從投資角度必須去研究跟蹤、去修正判斷。
行業配置與回撤控制
我的投資風格本質上更重選股，格股致知、追求三年一倍，但也有一些行業輪動的特征。往往在一個行業處于底部區域之時，投資機會比較大，我會根據行業景氣周期去布局。另外，自上而下而言，我會有一個較為底層的風控，一是選擇的行業確保屬于自己的能力圈，二是任何一個行業的敞口都不超過20%。
如何控制回撤？我認為首先是要堅守初心，盡量不要虧損，這需要心中自上而下對于風險有個預判；其次是依靠行業的配置來分散風險；第三是依靠阿爾法選股的能力。從業這些年以來，我看了很多產業史、企業史，也研究和跟蹤了較多的產業和企業，對于企業發展及企業家精神有了更深的一些理解。在此基礎上，阿爾法選股的能力得到了較好的鍛煉和提升。
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