移遠通信（603236.SH）連續三日跌停，跌懵了2.1萬名股東。

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4月27日，移遠通信開盤報81元，跌幅接近8%，多方曾嘗試掙扎撬板，但在9點40左右，被牢牢摁在跌停板。截止收盤，移遠通信股價報79.13元，成交額放出天量，達11.49億元。

近日，一季報不及預期個股遭資金無死角殺跌。移遠通信一季度錄得上市以來首次虧損，凈利潤虧損1.35億元，同比大幅下滑209.14%，成為股價被砸的主因之一。盈利能力下滑以外，移遠通信的應收賬款、存貨等多項財務指標連續多個季度惡化。

移遠通信的最新價創下2020年4月以來的新低，“牛散”葛衛東、重陽基金目前均已浮虧。

移遠通信這般基本面表現，賣方仍唱多。信達證券4月27日發布研報，給予移遠通信“買入”評級。近一個月，有6家券商的研報給予移遠通信“買入評級”，平均目標價125.4元，與最新價79.13元相比，目標均價漲幅58.47%。

一季度在上市后首虧

4月27日盤后龍虎榜顯示，買入移遠通信金額最大的前五名中，有1家機構專用席位；賣出移遠通信金額最大的前五名中，有2家機構專用席位。粗略結算，三個交易日中，機構席位凈賣出移遠通信的金額約1.35億元。

今年一季度，該公司營收增速乏力、凈利潤首虧。報告期內，移遠通信實現營業收入31.37億元，同比增速為2.58%，為上市以來首次個位數，凈利潤虧損1.35億元，扣非后歸母凈利潤虧損1.46億元。

移遠通信業績首虧，也引起了機構投資者高度關注。26日晚間，公司披露了最近一期調研活動記錄，上投摩根、易方達、景順長城、中金公司、興全基金等約60家頭部機構參會。

對于一季度業績下滑，移遠通信稱，一方面市場需求沒有完全恢復，公司出貨的產品價值量相對低，同時新布局的ODM、GNSS等業務的研發投入較高。

移遠通信的主營業務是物聯網領域無線通信模組生產與銷售，公司正計劃花12.5億元蓋樓。移遠通信在調研中稱，“投資12.5億建設總部大樓是預計投資金額，目前公司上海的員工分散在多個大樓，很多時候不方便溝通，公司在泗涇買了塊地，建設公司總部大樓，用于辦公、研發等。”

財報顯示，2022年移遠通信實現營業收入142.3億元，同比增長26.36%，凈利潤6.22億元，同比增長73.94%，扣非后凈利潤為4.82億元，同比增長43.68，整體毛利率為19.78%，同比上年增加2.22個百分點。

公司稱，業績增長系5G模組、LTE 模組、車載模組、智能模組等模組業務穩步增長，同時ODM、天線、云平臺、智慧城市等業務也在持續擴大。

過去三年業績“虛假繁榮”？

看似光鮮的年報，其實存在不少隱憂。

在經營現金流上有所體現。2022年，移遠通信實現營業收入142.3億元，經營活動現金流凈額僅有5.02億元，主要系兩大原因：大筆賬款尚未收回、營業成本過高。

根據財報，2022年移遠通信的營業成本達114.16億元，同比增速為22.96%。截止2022年末，公司應收賬款為20.56億元，同比增長30.65%，應收賬款增速超過營收增速。應收賬款增速超過營收增速的同時，2022年移遠通信的應收賬款周轉率由同期9.21次下降至7.84次，一季度進一步下滑至1.69次。

而在2019年~2021年，公司應收賬款金額持續走高，分別為4.81億元、8.71億元和15.74億元。貨賣出去，錢沒收回來，同時移遠通信的經營性現金流與凈利潤的增速長期嚴重背離。在此情況下，市場對其盈利能力真實性也產生了疑慮。

比對移遠通信的看經營性現金流與凈利潤來看，2022年，該公司凈利潤6.22億元、經營性現金流5.02億元。自2019年上市以來，移遠通信的經營性現金流與凈利潤長期背離。2019年~2021年，移遠通信的凈利潤持續增長，分別為1.48億元、1.89億元和3.58億元；同期經營性現金凈額分別為-1.44億元、-3.99億元和-4.88億元。

今年一季度，移遠通信的歸母凈利潤虧損1.35億元，經營活動產生的現金流量卻凈流入2.78億元。有熟悉移遠通信的資深市場人士對記者表示，移遠通信主要業模式是采購海外廠商再組裝出售，核心競爭力不足，在下游需求增長放緩導致業績滑坡。

某國內會計事務所從事審計的負責人對第一財經記者表示，企業經營中有一種現象是“虛假繁榮”，基本判斷方法為利潤增長與現金流增長是否相對同步。

“一般而言，在2年甚至更長時間內，企業利潤穩步增長，但現金流卻持續收緊的情況可以被視為‘虛假繁榮’。”上述財務人士說：“這并不是要求企業的經營活動產生的現金凈額與凈利潤增長保持同步，‘大致同步’是可以接受的。如果嘗試比對經營性現金凈流量和凈利潤的增長速率，現金流增速為負，凈利潤卻持續走高，至少說明企業的利潤質量較差，若兩項數據大幅背離，甚至有理由懷疑企業財務真實性。”

存貨指標方面，截止一季度末，公司存貨達33.87億元，存貨周轉天數為111.44天，兩者為歷史最高。要注意的是，移遠通信2022年的資產減值損失達7909.47萬元，主要是因個別型號的芯片備貨較多，公司計提了存貨減值準備。

另外，第一財經記者注意到，2022年移遠通信的“支付其他與經營活動有關的現金”達3.67億元，為上市以來最高，這3.67億元中，公司支付用于差旅費達4709.3萬元，2021年同期為2687.5萬元，在2022年國內疫情管控政策較嚴格的背景下，移遠通信的差旅費大幅增長令人不解。

葛衛東、重陽基金被套

隨著移遠通信股價跌破80元，“牛散”葛衛東和百億私募重陽投資均已被套牢。

截止一季度末，重陽投資旗下的重陽戰略聚智基金為移遠通信第五大股東，持股308.99萬股，當季度沒有進行買賣。

2021年移遠通信進行定向增發，彼時股價處于高位運行，定增發行價格221.2元/股（不復權），合計募資10.63億元。這筆定增配售中，百億私募重陽投資旗下的5只基金，買入322.66萬股，合計斥資7.14億元。另外，景順長城旗下的3只產品合計認購約34.5萬股。

2021年6月移遠通信實行了分紅，每10股派現5.1元、轉增3股，重陽投資的成本攤薄為169.76元。與此同時，重陽在2021年8月大手筆增持移遠通信，直至舉牌線。2021年三季報顯示，裘國根旗下的重陽戰略聚智基金、重陽戰略英智基金、重陽戰略才智基金分別持有移遠通信237.69萬股、177.53萬股和157.73萬股。當時，移遠通信還公告稱，上海重陽投資此次增持純屬財務投資，不以謀求實際控制權為目的。

2021年9月30日，移遠通信的定增股份解禁，當日收報162.29元，按此計算，重陽投資持股仍然浮虧。

與此同時，葛衛東在2021年二季度，當時新晉為移遠通信的第九大股東，持股數量為196.85萬股。當年三季度，葛衛東加倉15.6萬股，四季度選擇觀望。自2022年起，他開始減持移遠通信，再也沒有買入過。

值得注意的是，2022年三季度，名為“葛貴蓮”的自然投資人新晉為移遠通信的第六大股東。截止2023年一季度末，葛貴蓮、葛衛東分別為公司的第六、第八大股東，持股數量分別為304.78萬股、260萬股。

Wind數據顯示，2021年6月30日至最新收盤日，移遠通信股價累計下跌35.7%，期間最高價為169元（前復權）），最低價即現價79.1元。

面對移遠通信的基本面明顯走弱、財務指標健康程度下滑，券商機構依然高唱。4月至今，據不完全統計，信達證券、中泰證券、光大證券、國金證券、國聯證券、西部證券、國信證券等券商研報均給出“買入”或“增持”評級。其中，華泰金控昨日研報給出目標價130.6元，較當前價格漲幅為65%。