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投資要點
事件：公司發布2023 年一季度報告，報告期內公司年實現總營收398.94 億元，同比下降2.61%，環比下降8.72%；歸母凈利潤6.89 億元，同比下降67.39%，環比下降44.81%。
財務分析：公司2023Q1 營收同比-2.61%、環比-8.72%；營業成本同比+1.89%、環比-7.44%，毛利潤同比-38.97%、環比-25.06%。同比變化上，整體看公司收入體量的下滑直接影響了毛利潤的下滑。我們判斷一方面鋼鐵行業2023Q1整體需求表現偏弱，公司鋼材銷量上或有小幅下滑，另一方面行業中厚板價格同比-14.5%，進而拖累業績同比表現。環比變化上，行業中厚板價格環比+8.3%，但公司收入端環比增加，我們判斷或因公司仍有部分2022 年底的低價訂單交付以及銷量偏弱所致。此外，受到原料價格高位波動影響，對公司利潤侵蝕影響同樣明顯，2023Q1 鐵礦石普適價格指數125.55 美元/噸，環比+26.73%。
汽車板業務逆勢增長，高端產品品類持續發力。在鋼鐵行業逆勢環境中，得益于近幾年持續高研發投入對技術迭代的持續推動，2022 年重點品種鋼銷量1588 萬噸，占比達60%，較2021 年提升5pct。重點品種鋼top3 需求行業為汽車（18.3%）、能源與油氣（14.4%）和橋梁與建筑（13.4%）。其中，VAMA、華菱衡鋼凈利潤逆勢增長，分別為16.52 和6.99 億元，同比分別增長168.99%、93.20%，均創歷史最好水平。VAMA 汽車板銷量92.55 萬噸，同比增長6.4%，汽車板銷量占比80%（同比+5pct）；華菱衡鋼出口銷量53 萬噸，同比增長31.2%，出口銷量占比30%（同比+5pct），產品結構持續向高端精品差異化轉型。
產線結構升級加速推進。華菱湘鋼：中小棒品質提升項目順利投產、精品高速線材生產線項目加速推進，有利于提升線棒材檔次，助力線棒材“優轉特”
步伐加快；華菱漣鋼：冷軋單機架軋機項目投產、成功下線第一卷取向電工鋼冷硬卷，并開工建設電工鋼一期項目，將生產無取向電工鋼成品及取向電鋼基料，有利于進一步加快華菱漣鋼品種結構升級；華菱衡鋼：啟動產線升級改造工程，改造完成后將有效降低能耗和工序成本，進一步提高產品質量和和競爭力；VAMA：汽車板公司二期項目已于2022 年底投產，后續將新增年產能45 萬噸，并引進第三代冷成形超高強鋼和鋅鎂合金鍍層高端汽車板產品，進一步滿足新能源汽車領域高速發展需求。公司將基于高端定位和個性化需求持續提升品種鋼占比，推動品種結構升級，加快產品由“優鋼”向“特鋼”領域轉型。
盈利預測與投資建議：公司作為區域性板材龍頭，逆勢環境下抗風險能力凸 顯，經營業績表現可圈可點，高端化產品轉型路線持續推進。2023 年隨著宏觀環境轉暖，公司業績有望乘復蘇之風邊際改善。我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為58.63/64.49/69.60 億元，EPS 分別為0.85/0.93/1.01 元，4月28 日收盤價對應PE 為6.2/5.7/5.2 倍，維持“增持”評級。
風險提示：行業供給大幅釋放、行業需求大幅下滑等。
免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。
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