市值破千億不是終點(diǎn)，資本退潮后寒武紀(jì)如何穩(wěn)住「基本盤」更重要。

寒武紀(jì)已經(jīng)一掃先前的「陰霾」。

7 月初，寒武紀(jì)在科創(chuàng)板的發(fā)行價(jià)確定為 64.39 元/股(人民幣，下同)，募資金額預(yù)計(jì)為 25.82 億元，低于招股書中披露的 28.01 億元金額、市值 280 億。而與寒武紀(jì)同期一起在科創(chuàng)板 IPO 的中芯國際，無論是募資規(guī)模，還是超額認(rèn)購均超出了預(yù)期。

就在大家認(rèn)為寒武紀(jì)上市時(shí)機(jī)不利，市場表現(xiàn)反響平平時(shí)，7 月 20 日，寒武紀(jì)迎來了「高光」時(shí)刻。寒武紀(jì)正式登陸科創(chuàng)板后，其股價(jià)大漲 234.24%，市值破千億。截至當(dāng)日中午，其股價(jià)依然在小幅度攀升，徘徊在 215.9 元左右。

寒武紀(jì)自今年 3 月 26 日向科創(chuàng)板遞交招股書后，一直備受業(yè)界關(guān)注。從上海證券交易所受理，到經(jīng)歷第一次、第二次問詢，順利過會(huì)、上市，寒武紀(jì)僅用了 45 天。一方面，寒武紀(jì)是國內(nèi)為數(shù)不多的 AI 芯片明星創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在 AI 第三次浪潮興起、芯片自主的時(shí)代背景下誕生，恰逢其時(shí);另一方面，寒武紀(jì)正式「出道」便頭頂華為的光環(huán)，并且，團(tuán)隊(duì)核心骨干來自中科院，可謂是含著金湯匙出生。

2019 年起，寒武紀(jì)開始轉(zhuǎn)型，一邊，試圖擺脫對(duì)大客戶華為的依賴，一邊，加大研發(fā)力度，向云端、邊緣端布局。但寒武紀(jì)能否轉(zhuǎn)型成功，迎來真正意義上的「蛻變」，支撐起當(dāng)前的千億估值還需要打一個(gè)問號(hào)。

從終端轉(zhuǎn)戰(zhàn)云端

寒武紀(jì)由陳云霽、陳天石兩兄弟于 2016 年 3 月，在北京中關(guān)村注冊(cè)創(chuàng)立。哥哥陳云霽、弟弟陳天石求學(xué)軌跡高度重合，均以中科大少年班為起點(diǎn)，開啟碩士、博士的科研之路，畢業(yè)后留在中科院龍芯課題組，繼續(xù)從事科研工作。

而最早提出將 AI 與通用芯片結(jié)合想法的是弟弟陳天石。2012 年，二人的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)芯片處理器項(xiàng)目開啟，兩年后，深度學(xué)習(xí)處理器相關(guān)論文獲得國際會(huì)議學(xué)術(shù)大獎(jiǎng)。2015 年，寒武紀(jì)芯片成功流片。從項(xiàng)目啟動(dòng)，到寒武紀(jì)流片，一路走得非常順利。

寒武紀(jì)創(chuàng)始人兼 CEO 陳天石在2019年世界人工智能大會(huì)主論壇上|寒武紀(jì)官網(wǎng)

而此時(shí)，華為正秘密籌備新一代智能終端芯片，與寒武紀(jì)展開合作，順理成章。后續(xù)，華為麒麟 970、麒麟 980 均采用了寒武紀(jì)的 NPU 解決方案。

據(jù)此前寒武紀(jì)招股書披露的信息顯示，2017 年至 2018 年間，寒武紀(jì)的主要營收來自于 IP 授權(quán)業(yè)務(wù)，即與華為在終端智能處理器 IP 之間的授權(quán)合作，且產(chǎn)品主要是 1A 和 1H 兩款產(chǎn)品。兩年間，該項(xiàng)業(yè)務(wù)占比均達(dá)到了 99% 左右。

但是，到了 2019 年，寒武紀(jì)的 IP 授權(quán)業(yè)務(wù)營收出現(xiàn)大幅度「縮水」，從之前的 99%，一路跌到 15.49%。原因是，寒武紀(jì)的大客戶華為開始自研 AI 芯片，包攬?jiān)乒芏嗣總€(gè)層面。這意味著，寒武紀(jì)不僅失去了最大的客戶、主要的營收來源，還將與之前的大客戶在相同的市場展開激烈的競爭。

而 2019 年也是寒武紀(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一年，寒武紀(jì)正式云邊端一體化發(fā)展。2018 年，寒武紀(jì)發(fā)布思元 100(MLU100)芯片以及云端智能加速卡后，2019 年，寒武紀(jì)的步伐明顯加快了，連推思元 270(MLU270)、思元 290(MLU290)兩款芯片，以及思元 220(MLU220)芯片及邊緣智能加速卡，還進(jìn)一步推出適用于所有芯片和處理器產(chǎn)品的軟件開發(fā)平臺(tái) Cambricon Neuware。終端智能處理器 IP 的重要性斷崖式下滑，云、邊緣、軟件成為寒武紀(jì)的主攻方向。

寒武紀(jì)的「求生欲」強(qiáng)烈，在極短的周期內(nèi)完成了云邊端的一體化布局。

但是，寒武紀(jì)依然沒有擺脫客戶高度集中的業(yè)務(wù)「陷阱」。

寒武紀(jì)招股書顯示，與珠海橫琴新區(qū)相關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)營收占比高達(dá) 61%。此外，2019 年既是寒武紀(jì)營收最多的一年，也是虧損最深的一年。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和不斷加大的研發(fā)投入是，寒武紀(jì)營收增長抵不過業(yè)務(wù)虧損的主要原因。

同時(shí)，與同期上市的中芯國際相比，寒武紀(jì)年年虧損，且所處賽道更加復(fù)雜。

云端是寒武紀(jì)的未來嗎?

「寒武紀(jì)已經(jīng)失去了大客戶華為，之后的營收會(huì)怎樣還沒有明確方向。另外，寒武紀(jì)是芯片設(shè)計(jì)行業(yè)，而中芯國際屬于芯片代工，寒武紀(jì)與中芯國際在重疊的窗口募資。且寒武紀(jì)是第一個(gè)以不盈利方式上市的企業(yè)，在一定程度上也會(huì)影響募集資金的表現(xiàn)。」香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)極客公園(ID：geekpark)說。

因而，寒武紀(jì)市值突破千億只是暫時(shí)性的，其千億市值是否可持續(xù)，則取決于新業(yè)務(wù)的發(fā)展空間。

寒武紀(jì)所處的賽道與 X86 CPU 為核心的通用計(jì)算集群不同，寒武紀(jì)主要是以 AI 人工智能為核心，主要解決 AI 方面的計(jì)算需求，且在 AI 之外不能替代 X86 CPU。

寒武紀(jì)思元 270(MLU270)芯片及云端智能加速卡|寒武紀(jì)官網(wǎng)

此外，寒武紀(jì)的賽道競爭極為激烈，既有來自巨頭的傾軋，又有來自類似創(chuàng)業(yè)公司的同質(zhì)化比拼。「寒武紀(jì)所處的賽道的確是一個(gè)巨頭玩的賽道，投入巨大，非常艱難。」芯謀研究徐可也這樣認(rèn)為。

寒武紀(jì)在市場上的競爭對(duì)手主要包括 GPU 領(lǐng)域的英偉達(dá)，以及亞馬遜 AWS、谷歌 TPU、阿里巴巴含光 800、華為 Ascend 910、Ascend 910 等云計(jì)算巨頭，還有騰訊連投三輪的 AI 芯片創(chuàng)業(yè)公司燧原科技。

英偉達(dá)占據(jù)了全球大部分 AI 云端芯片市場，其在 AI 芯片領(lǐng)域軟件+硬件的「寡頭」優(yōu)勢(shì)明顯。寒武紀(jì)與亞馬遜 AWS Inferentia、阿里巴巴含光 800、華為 Ascend 910、Ascend 910 等云巨頭的芯片同屬于一個(gè)類型，即 ASIC 芯片。

目前，云巨頭紛紛自研 AI 芯片尋求 AI 芯片更高的「話語權(quán)」，擺脫對(duì)英偉達(dá)、英特爾的依賴。在云巨頭試圖自給自足的大趨勢(shì)下，寒武紀(jì)很難將同類型 AI 芯片售賣給云巨頭。相反，第三方獨(dú)立中小型云計(jì)算企業(yè)，以及政府部門 AI 芯片國產(chǎn)化替代或許是寒武紀(jì)的主要市場。

不久前，青云與寒武紀(jì)就拓展邊緣計(jì)算、AI、IoT 達(dá)成合作，助青云打造「云+邊+芯」一體的智能平臺(tái)。此外，寒武紀(jì)為珠海市橫琴新區(qū)管理委員會(huì)商務(wù)局提供了智能加速卡產(chǎn)品。

寒武紀(jì)在回復(fù)上交所問詢時(shí)提及智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的可持續(xù)性，「在新基建的背景下，公司將面向重點(diǎn)城市數(shù)據(jù)中心、科研院所和行業(yè)客戶推廣已經(jīng)建成的智能計(jì)算集群系統(tǒng)示范項(xiàng)目。公司云、邊、端三條產(chǎn)品線布局完整，業(yè)務(wù)的開展和持續(xù)經(jīng)營不存在較大的不確定性。綜上，公司不存在營業(yè)收入不可持續(xù)的問題。」

公司的回復(fù)印證了智能計(jì)算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)的面向客戶，以及未來押注云邊端產(chǎn)品線。

芯謀研究徐可也表示，寒武紀(jì)如有優(yōu)勢(shì)，主要體現(xiàn)在相較于巨頭更加專注，另外，云端 AI 芯片國產(chǎn)替代的需求很大。

當(dāng)然，寒武紀(jì)的劣勢(shì)也比較明顯，研發(fā)人員 680 人，三年研發(fā)資金累計(jì) 1.16 億美元，不足英偉達(dá)等芯片巨頭的一個(gè)零頭。同時(shí)，當(dāng)前寒武紀(jì)高達(dá)千億的估值，也讓未來想收編其的巨頭望而生畏。

寒武紀(jì)陳天石曾說過，云端芯片是寒武紀(jì)的里程碑，是寒武紀(jì)創(chuàng)業(yè)征程的新起點(diǎn)。同樣，寒武紀(jì)成功上市，市值破千億也只是故事的開始，當(dāng)資本的狂熱褪去，寒武紀(jì)如何在這個(gè)擁擠的賽道堅(jiān)持下去，才是急需要破解的難題。