圖文｜躺姐

(資料圖)

“投資不止是自己熟知的領域，做一個熟悉世界運行規律的人。

之前，我們發布《覆蓋電力股，需要關注的幾個核心變量》一文，獲得了非常多的關注，而其中也伴隨著一些問題，需要明確概念、厘清思路。

無論是在A股還是港股的資本市場中，電力股絕對是有著超高關注度、高流量的題材之一，在這個題材里不乏翻幾倍的優秀標的。

因此，波動性是這個題材魅力的根源，它不像其他的題材那樣，有一個相對長的波動周期，而是很像電力這種大宗商品本身，一年四季，隨著天氣、原材料等因素的影響，有著非常大的波動性。

那么，為了厘清投資的思路，就一定要從電這種商品本身說起，聊聊它的特點，以便對大部分涉及電力的股票，有一個基礎的思路。

01最特殊的大宗商品

電，是目前的人類社會中，最為特殊的大宗商品。

特殊性一方面來自地域性，在所有大宗商品中，電是唯一一個被全人類所需要、但又不可能進行全球貿易的商品，它的供需都與現在的國家版圖有著強相關。當人類的能源需求，從傳統的一次能源如煤炭、油氣等逐步轉向電力的時候，每個國家的能源安全重點，就從保證全球貿易穩定，到保證本國電力基礎設施穩定，而這個能源系統向電傾斜的過程，就是一個典型的能源市場逆全球化過程。

因此，投資任何一個與電力關聯度較高的股票，就必須深入了解這只股票所在國家的具體情況，在某一個國家形成的認識，很大程度上是不能復用到另一個國家中的，特別是那些主營業務為發電和輸配電的股票。

特殊性的另一個方面，來自其不可儲存性。電是無法被儲存的，以目前的儲能技術和裝機容量，決定了電的消費和生產必須同時進行。也是因此，一旦供需之間出現差池，就會產生價格上的巨大波動。當然，所有人都知道的事情是，生產和消費是不可能完全均等的。

這導致電也成為了唯一一個可以在一天之內價格上下波動近十倍的商品。例如，在極熱天氣來襲的日子里，夜晚的電費可能只有幾毛錢，而在白天的用電高峰時段，現貨市場電價可能能達到幾塊錢甚至接近十塊。去年夏天，東部某省的省間電力市場（不同省份的電力貿易），就有10元/度的成交價出現，超越該省平價電費十倍不止。

當然，把時間軸稍微拉長一些，電的價格浮動到不了十倍之巨，但仍然在一年四季的不同時節，具有較大的波動性。因此，雖然和其他大宗商品一樣都有周期性，但電的周期節奏明顯要相對快一些，這賦予了電力股高拋低吸的空間。

02電是怎么生產的

講完了電的特性，還要聊一聊電是怎么生產出來的。

“人類科技的本質就是燒開水”，這句話其實就是形容電的。擁有漫長歷史的火電、氣電和核電，甚至正在研發的終極能源——核聚變（等離子體轉化為電的效率目前并不比蒸汽高），都可以利用熱量將水轉化為水蒸氣，再用高溫高壓的蒸汽推動汽輪機進行發電。

以火電為例，通俗來說，火電機組由兩部分構成，一部分是鍋爐，用來燒開水，一部分是汽輪機，利用水蒸氣推動發電。在經過百余年的發展后，目前的主流產品是超超臨界的火電機組。所謂的超超臨界，是指由煤炭燒出的水蒸氣，其溫度和壓力達到了一定程度，可以理解為超級的高溫高壓。

在這里需要科普一下的是，水蒸氣在物理上并不存在“超超臨界”的狀態，水的臨界參數為：tc（溫度系數）=374.15℃，Pc（壓力系數）=22.129MPa，只要在這個參數之上，水就不會出現“沸騰”這樣的蒸發現象，直接由液態轉化為汽態。而超超臨界只是在發電行業中的概念，表示這樣的機組是更加優化且高效的。

水蒸氣的狀態越是高溫高壓，推動汽輪機發電的效率也就越高；同時，越是先進的機組，實際上并不需要燃燒熱值太高的煤炭，對煤炭的利用效率也越高。這就決定了，當我們在資本市場看到許多大差不差的火電股時，可以通過其火電廠的建設時間，當電廠的區位差別不大時，其經營效率是越新越好。

而水電和風電在原理上類似，都是利用自然界本來就存在的能量發電。水電是利用地理上的落差，把水從高往低處流動產生的重力勢能，通過水輪機轉化為電能；風力則使用風來轉動電機，往往是葉片越長、機組越大，對風的利用效率也就越高。

光伏則和以上幾種發電形式都不相同，其原理是半導體材料的“光生伏特”效應來發電，簡單來說，就是光伏電池被太陽照著就能產生電流，利用的是自然界無處不在的陽光。

帶著這樣的認識，當我們觀察電力設備股時，自然就會出現兩大派別：一派是火電、水電、核電、氣電和風電設備組成的電力裝備陣營，這個陣營的共同特點就是機械制造業，產業鏈長且涵蓋面廣，有著典型的離散制造業的特點；一派就是光伏這樣的，更偏流程制造業一些，產業鏈相對較短、涵蓋面偏窄的行業。

而在觀察電力股時，也要看一看他們裝機容量的占比，有些是以火電為主，水風光等都帶一些，有的是以水電為主，還有的是以核電為主。雖然他們的產品沒有任何區別，但因為發電設備的構成不同，業績往往存在巨大的差異性。

03為什么電力行業要看政策？

中國電力行業的一個突出特點——強政策引導，在很大程度上決定了這個行業的走向，也就是行業的大周期。

電這種商品本身，除了前邊說的，由于其消費和生產必須同時所帶來的周期性之外，還有一個時間跨度更大、影響力更強的周期，就是政策周期。有形的手會決定這個行業的發展，在其過剩的時候會踩剎車，在其短缺的時候又會踩油門，而且效果非常到位。

再加上電力行業最重要的原材料——煤炭同樣也具備強政策相關的屬性，這個行業就呈現出非常典型的政策周期特點。

電力基礎設施建設，其實應該在經濟增速相對放緩的階段建設，一方面，在這個時期各類建設成本相對較低；另一方面，如果一切順利，在建成后又能趕上經濟的恢復階段，最大化發電的效益。

在2016年開始的那一波供給側結構性改革之下，作為電力行業基礎的火力發電，其建設在一定程度上被抑制；在近幾年出現多地出現拉閘限電現象之后，電力基礎設施的建設才又被重視起來，裝機規模持續上升。

基本的建設規律，疊加政策的相對寬松，在近幾年的經濟大環境下，新能源電力設備的裝機規模、火電的裝機規模有增無減，帶動相關的股票走出了一波趨勢。

因此，一部分電力設備企業，在這一波的浪潮中其實是受益的，如哈爾濱電氣（HK：01133）、東方電氣（SH：600875）和上海電氣（SH：601727）這三家。不過，周期自然也有到頂的時候，從21年底開始的火電建設提速，可能也就會持續到2024年；再往后，政策很難再支持大量的火電上馬，也就沒有了后續的動力。

結語

實際上，關于電力股的問題其實還有很多，本文節選的只是其中相對基礎的一部分。

而觀察電力行業越久，越能感受到這個行業的復雜性。在它的身上，既有一些很難被改變的東西，隨著時間的推移，這些東西會越來越難被改變，也說明了這個行業需要繼續深化改革。同時，電力的發展也是日新月異，一些新的技術手段、新的材料應用，經常會讓人感覺到耳目一新。

作為投資者，投資電力股特別是發電股的時候，也千萬不要忘記它身上背負的責任：這是一個事關國計民生的基礎性公共服務行業。任何所謂的利好消息，只要不符合這個責任所代表的方向，就絕對無法長久。

有些能賺到的錢不去賺才好，這才是這個行業的長期主義。

聲明：本文僅用于學習和交流，不構成投資建議。

原文標題:當下順周期的電力股：你需要的基本思路