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來源：國金證券
23年8月2日，公司披露23H1業(yè)績，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入709.9億元，同比+19.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利359.8億元，同比+20.8%。其中23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入316.1億元，同比+20.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利151.9億元，同比+21.0%，略超此前預(yù)告值。
1）茅臺(tái)酒Q2營收255.6億元，同比+21.1%；系列酒營收50.6億元，同比+21.3%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍在強(qiáng)化，即非標(biāo)茅臺(tái)1935增速更高，但Q2公司毛利率同比-1.0pct至90.8%，預(yù)計(jì)系成本端節(jié)奏擾動(dòng)，季度間本身毛利率亦存在小幅波動(dòng)。
2）直銷渠道Q2營收136.1億元，同比+35.3%；批發(fā)代理渠道營收170.0億元，同比+11.8%，時(shí)隔6個(gè)季度重回正增長，預(yù)計(jì)與商超電商渠道增量投放、流通渠道非標(biāo)茅臺(tái)1935等產(chǎn)品增量投放有關(guān)，直營仍明顯高增。
3）i茅臺(tái)Q2實(shí)現(xiàn)營收44.4億元，環(huán)比-9.5%，主要系茅臺(tái)1935投放有削量（23Q2日均投放約5噸，環(huán)比-41%）。目前茅臺(tái)1935批價(jià)1020元已低于拿貨價(jià)，市場成交價(jià)1100元亦低于指導(dǎo)價(jià)，i茅臺(tái)上搶購性價(jià)比已較低，公司通過渠道投放1088元配額實(shí)現(xiàn)表觀量價(jià)齊升。此外，通過加大品鑒會(huì)力度、冠名高鐵等加速動(dòng)銷培育。
4）Q2末合同負(fù)債環(huán)比-10.0億元，主要系今年渠道回款節(jié)奏稍有后移，且7月配額有所收窄，目前8月回款陸續(xù)進(jìn)行，渠道反饋配額預(yù)計(jì)10%。Q2利潤彈性源于費(fèi)用率收窄，即銷售費(fèi)用率同比-0.5pct，營業(yè)稅金及附加同比-0.6pct（22Q2基數(shù)高）。
公司環(huán)季增長持續(xù)加速，彰顯龍頭優(yōu)越商業(yè)范式下的強(qiáng)議價(jià)能力。22年世界500強(qiáng)營收門檻約2080億元，考慮門檻逐年提升預(yù)計(jì)公司十四五后期仍能實(shí)現(xiàn)中高雙位數(shù)增長，工具箱包括市場增量投放、產(chǎn)品渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化等，17-18年茅臺(tái)酒擴(kuò)產(chǎn)落地具備基礎(chǔ)。目前行業(yè)景氣持續(xù)恢復(fù)中，看好龍頭勢能加速釋放。
我們預(yù)計(jì)23-25年收入增速為18.6%/16.8%/16.0%；歸母凈利增速為19.8%/18.8%/17.8%，對(duì)應(yīng)歸母凈利為752/893/1052億元；EPS為59.82/71.09/83.76元，公司股票現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為31.4/26.5/22.5倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
宏觀經(jīng)濟(jì)承壓風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。
