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浙商證券股份有限公司楊驥,潘俊汝,張家禎近期對古井貢酒進行研究并發布了研究報告《古井貢酒更新報告：利潤率提升邏輯持續演繹，23Q2利潤彈性或超預期》，本報告對古井貢酒給出買入評級，當前股價為267.0元。
古井貢酒(000596)
古井貢酒作為強業績確定性的徽酒龍頭企業，23Q2利潤彈性表現或超預期，我們仍看好中長期費率下降的利潤率提升邏輯。短期看，管理層預計古井貢酒23年營業收入/利潤總額目標201億元/60億元。在去年高基數基礎上，我們預計23Q2收入增長20%+的確定性較強，利潤增速快于收入增速。中期看，跨越200億后古井貢酒在數字化、國際化、法制化指引下，聚焦主業，“全國化、次高端古20+”戰略堅定，有信心再造一個新古井。
超預期點1：古16高增&古20仍為核心產品，產品結構提升或超預期
市場擔憂：在23年次高端價格帶整體承壓的背景下，公司產品結構升級受阻，古20批價或有下行。
我們認為：1）短期看：預計23年年份原漿占比和產品結構仍穩步提升，古16增速最快。今年以來古16依然表現較好，伴隨安徽市場消費升級，宴席市場中古16的份額占比提升；古20受外部環境影響增速放緩，部分渠道因省外流貨批價下行，但省內整體古20終端進貨價仍保持穩定；古8及以上產品收入占比提升趨勢不改，整體產品結構仍呈持續上升態勢；2）長期看：公司次高端酒戰略仍將長期堅持，古20仍為核心產品，同時推出古30布局千元價位帶，“年三十”作為文創產品售價高于古30常規版。
超預期點2：省外回款加速&力爭消滅億元省份，省外拓展或超預期
市場擔憂：上半年古井省外拓展壓力較大，古20批價&庫存略有波動。我們認為：受外部環境影響，23年區域酒省外開拓均存在一定壓力，古井表現相對較優。1）批價&庫存：23Q2公司加速省外市場回款（主要為古20），導致部分省外區域市場古20庫存略高于省內&價盤有略微波動，短期省外庫存略高但處合理范圍，預計隨著后續勢能向上庫存價盤有望持續向好發展。2）市場策略：堅持三通工程深度分銷，持續打造10億級、3—5級、1億級三大梯隊，力爭消滅1億元以下省份。具體來看，南區薄弱省份已交由華東統管，團隊和費用支持實現薄弱省份滾動發展。江蘇、河南、河北、山東等省外市場增長明顯，后續從強化推力轉向強化拉力，上海市場表現優異超預期。
超預期點3：費用精細化管控&費用規模收縮，利潤率提升或超預期
市場擔憂：公司目前處于市場擴張階段，擴張期費用無法精簡，利潤率提升或不及預期。
我們認為：公司費用模式有所轉變，從隨量費用模式轉變為加強費用精細化管控，進一步提高費用投放的精準性，提高費用使用的效率，平臺公司承擔費用比例提升，疊加市場和產品規模效應，我們預計未來每年費用率仍有望下降1—2個點。此外伴隨產品結構升級，利潤率提升或超預期。
戰略層面：23年200億目標不動搖，跨越200億后全國化次高端為指引再造新古井
①行業角度看，未來是規模企業的競爭，是有強品牌/有產能/有文化背書酒企的天下，公司將通過“品牌求強/品質求精/品行求善”參與競爭，對后續中秋國慶信心充足。短期次高端發展放緩，但不改中期擴容趨勢。
②古井有信心在“數字化、國際化、法制化”戰略指引下，聚焦主業，“全國化、次高端古20+”戰略堅定，23年200億既定目標不動搖，并有信心再造一個新古井。
③未來戰略：聚焦白酒主業不放松，加快產能產區建設（定增項目，預計明年最遲10月投產），古20+為核心單品，多香型協同發展（如黃鶴樓、明綠液、并購醬酒作為儲備），做大健康產業（亳州養生公司的“欣肝保倍”和養生酒探索；中藥+威士忌的探索）。管理提升和人才儲備做為保障和依托。
盈利預測及估值
預計2023-2025年公司收入增速分別為23.09%、19.33%、18.56%；歸母凈利潤增速分別為32.89%、24.91%、23.56%，EPS分別為7.9、9.9、12.2元/股；PE分別為34、27、22倍。當前估值具有性價比，維持買入評級。
催化劑：白酒需求恢復超預期；批價持續上行。
風險提示：消費疲軟；白酒動銷恢復不及預期；次高端酒核心單品批價上行不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華創證券沈昊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.31%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利43.34億，根據現價換算的預測PE為32.56。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有24家機構給出評級，買入評級19家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為340.03。
免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。
