上周，中概股集體經歷了驚濤駭浪。周五，在利好消息的刺激下，熱門中概股大漲。當天，納斯達克中國金龍指數大漲7.5%。電商巨頭中，阿里巴巴漲7.86%，拼多多漲8.2%，京東漲5.15%。新能源車中概股中，蔚來漲11%，理想汽車漲12.31%，小鵬汽車漲15.14%。而新經濟服務平臺龍頭企業36氪（KRKR.US）當日更是暴漲41.4%。
近日，申萬宏源證券也發布了36氪首次覆蓋報告，給予“買入”評級，目標股價2.63美元。報告認為，36氪作為服務新經濟企業的龍頭平臺，依托影響力壁壘實現在線廣告、企業增值服務和訂閱服務多元變現，短視頻創新和企服點評平臺商業化也能進一步強化36氪的增長勢能。
36氪是一家新經濟服務平臺，成立于2010年，以新經濟媒體業務起家，深耕高質量內容創作，堅持追求提升品牌影響力，成立后逐漸形成了線上廣告、企業增值服務及用戶訂閱三大業務板塊，連接和服務初創企業、TMT巨頭、傳統企業、機構投資者、地方政府、個人用戶六大社群，形成了一整套服務新經濟的商業模式。2019年11月8日，36氪登錄納斯達克證券交易所。
36氪的全生態建構于基石業務——商業媒體內容業務之上。公司從報道新經濟起家，目前已成為以科技驅動的商業媒體，依托頂級內容及團隊和全維渠道輻射逐步確立影響力優勢，構筑深厚競爭壁壘。 從商業模式看，36氪憑借內容的原創性與專業性，吸引大量流量，以高質量用戶為主；積累流量，吸引客戶投放廣告，營收規模逐漸擴大，毛利率提高，擴展業務范圍至企業增值和訂閱服務；公司服務的新經濟群體擴大，公司信息庫規模擴大，數據分析能力增強，進一步提高內容質量，吸引更多流量，形成“優質內容-頭部影響-價值流量-企業資源-優質內容”商業模式的良性飛輪。目前在線廣告和企業增值服務作為核心主業貢獻九成營收，疫情后公司業務穩步復蘇，2021年前三季度實現營收2.0億元，可比口徑下同比增長18.2%。
作為新經濟的龍頭公司，36氪收益于政策助力下的行業高速擴張，著力發展核心業務持續提升競爭壁壘，打造高質量新經濟服務平臺；其不斷拓展的企業服務與同時代共進的“36碳計劃”為公司帶來新的血液。伴隨公司優質內容不斷為市場認知，其增長潛力未來可期。
中國新經濟規模高速擴張，36氪賽道龍頭受益顯著
根據國家統計局定義，新經濟為“新行業、新業態和新商業模式”的“三新”經濟，一般指通過尖端技術和創新商業模式實現快速增長的業務，主要包括依賴科技進步的行業，如互聯網、商業服務、軟硬件技術，和傳媒娛樂業；以及通過利用技術進步進行商業模式轉型創新的傳統行業，如消費零售、醫療保健、金融和能源行業。
資料來源：《2011-2020年中國新經濟十年回顧研究報告》
新經濟是以信息技術革命為基礎、以高新技術產業為龍頭的經濟模式。隨著中國近年來在新興產業個領域中的蓬勃發展，新經濟成為了中國經濟增長的重要支柱。預計到 2024 年，新經濟體量占中國 GDP 的比例將提升至 37.5%。過去十年的發展讓中國在新經濟領域誕生了一批在全球具有競爭優勢的行業龍頭，如新能源車動力電池廠商寧德時代，以及光伏產業鏈龍頭隆基綠能等。新經濟的發展使得中國有機會在很多新興產業及領域在世界上取得領先地位，并誕生了許多獨角獸企業，為中國在國際社會帶來更高話語權和自由度。根據測算，2019 年中國新經濟體量已經達到約2.5萬億美元，占中國GDP的19%，并且有望在2024年達到 6.8萬億美元，預計占GDP的37.5%，預計CAGR達22.1%。36氪作為服務于新經濟參與者的龍頭公司和最早聚焦新經濟的媒體，通過伴隨新經濟公司的成長持續受益。
注：新經濟占中國GDP比例；資料來源：興業證券研報
國內新興產業的發展將持續吸引全球資本。過去10年，中國憑借著較高的經濟增速一躍成為世界第二大經濟體，同時每年占世界GDP比重也在逐年提升。2010年，中國GDP僅為 6.087萬億美元，占全球經濟總量的13.7%。2020年，中國GDP來到了14.7萬億美元，占全球經濟總量的18.3%，CAGR達到9%。近10年國內初創企業頻頻獲得海內外各路風險投資青睞，風投的進入有助于幫助中國新經濟領域的創業公司更好地成長。在可見的未來，中國會依靠新興產業的高速發展持續吸引全球資本的關注。
公司估值尚處歷史低位，未來成長空間巨大
36 氪是服務于新經濟領域的媒體龍頭，公司目前營收主要來自在線廣告業務和企業增值服務業務，合計占比約 90%。選擇可比公司PS估值法，按照36氪主要業務特征分別選取以視頻為主的嗶哩嗶哩，以短視頻和直播為主的快手，媒體公司分眾傳媒、微博和汽車之家，服務于中小企業、受益于北交所的企服SAAS公司創業黑馬作為可比公司進行對標。
由于公司在美股上市，當地機構投資者對36氪的影響力認識有限，疊加受到21年以來中概股負面情緒影響，公司對應22年收入的市銷率僅不到1倍，處于行業歷史低位，預計 2022 財年可比公司PS為3.8倍。但隨著公司內容影響力被市場逐步認知以及基于優質流量的變現逐步多元化，若其估值回到行業平均水平，我們預計其股價有近670%的提升空間。
正如36氪創始人馮大剛所說，“更多的市場需要我們服務，我們永遠要站在創新者身邊，拍拍他們的肩膀，讓他們知道自己并不孤單”。公司作為服務新經濟龍頭，以優質媒體內容為基石，依靠影響力壁壘實現在線廣告、企業增值服務和訂閱服務多元變現。預計公司影響力將持續鞏固，讓我們一起期待公司未來在賦能新經濟行業的亮眼表現。（科文）
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